“李总，基于我们最新审计的17年全年数据，以及管理层对18年的业绩指引（考虑《乱世》端游持续贡献、《镜像》的稳定、《蛋仔》测试上线）。
用可比公司法（parablepanyanalysis）和贴现现金流（dcf）模型，初步测算的估值区间是多少？”
财务总监显然早有准备，流畅应答：
“参照目前美股上市的网易（ntes）、港股上市的igg（0799.hk）以及一级市场对米哈游等未上市明星公司的传闻估值倍数。
结合灵境的高增长性（17年净利润同比增速超300%）和独特产品矩阵（成熟现金牛+高潜力新作），在相对保守的20倍前瞻市盈率（for\/e）下，估值中枢在240亿人民币左右。
若考虑《星渊》和《蛋仔》的期权价值溢价，以及即将到来的港股新政红利，给予一定溢价，合理区间在260亿至280亿人民币。”
陈默点了点头，目光重新投向三位核心决策者，抛出了一个石破天惊的数字：
“pre-ipo轮，灵境的投前估值，锚定在330亿人民币。
本轮计划释放8%-10%股权，融资26.4亿-33亿人民币。”
“330亿？！”代海涛下意识地重复，即使是他，也被这个远超财务模型建议的大胆定价惊住了。
徐振宇呼吸也微微一窒，但眼神却更加炽热。
主要是半年前的鹅厂战略投资b轮的时候只有88亿，没想到鹅厂不要命的投入资源加上《镜像追缉》的可玩性和《乱世群雄》端游版爆发的组合，竟然直接把数据干爆了。
任晨凌则微微眯起了眼，飞快地心算着。
“依据？”任晨凌问得直接，这是代表鹅厂在评估这个价格的合理性与风险。
“四个维度。”陈默的回应冷静如冰，却充满强大的说服力。
“第一，核心产品不可复制的统治力溢价。
《镜像追缉》3500万dau、单季度超15亿流水、18.5%付费率、328元arppu，这个数据放在全球移动电竞领域都是顶尖。
它构建的社交竞技生态和电竞赛事体系，是极高的壁垒。
这不是简单的流水数字，是用户时间和心智份额的垄断。”
“第二，产品管线期权价值重估。”
他指向报告里《星渊》和《蛋仔》的部分，“资本市场对只有‘现在’的公司，和对拥有‘确定的现在’+‘可见的未来’估值逻辑天差地别。
《星渊》所展示的技术力（无缝大世界、元素反应战斗、自研引擎）和美术风格，已具备冲击全球顶级3a的雏形，它的期权价值必须充分计入。
《蛋仔》的ugc生态一旦引爆，其用户规模和长尾价值潜力巨大。
330亿，买的是灵境未来的产品爆发力预期。”
“第三，港股wvr新政的稀缺性红利。
我们将是新政落地后，首批采用同股不同权架构上市的、拥有现象级产品和强大自研能力的中国游戏公司。
‘稀缺标的’本身就是溢价的保证。
市场会愿意为这份‘确定性掌控下的高增长’支付溢价。”
“第四，鹅厂生态赋能的价值量化。”他看向任晨凌。</p>